鋼價(jià)估值中性 逢回調(diào)做多為主

1.全年粗鋼產(chǎn)量增幅低于去年，高爐長(zhǎng)流程產(chǎn)量彈性小，關(guān)注短流程電爐產(chǎn)量變化

今年1-4月份，受疫情影響，鋼廠開工不足，4月粗鋼產(chǎn)量當(dāng)月同比微增0.2%，5月份疫情得到基本控制，全國(guó)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，鋼廠產(chǎn)量迅速上升，當(dāng)月產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4.2%，累計(jì)同比增長(zhǎng)0.9%。6月份的日均生鐵產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高，月均生鐵產(chǎn)量高達(dá)246.5萬噸，月環(huán)比增長(zhǎng)2.9%。從鋼廠產(chǎn)能利用率和利潤(rùn)等情況綜合來看，當(dāng)前需求進(jìn)入季節(jié)性淡季，高爐檢修增多，產(chǎn)能利用率見頂下行，日均生鐵產(chǎn)量高位下降，6月的當(dāng)月產(chǎn)值或已達(dá)到年內(nèi)峰值。從歷年產(chǎn)量情況看，7-8月份和11-12月份都是需求季節(jié)性淡季，除了利潤(rùn)特別好的年份外，產(chǎn)量也會(huì)跟隨需求季節(jié)性走弱。所以我們預(yù)估7-8月產(chǎn)量將呈季節(jié)性下降態(tài)勢(shì)，同時(shí)考慮今年電爐成本高企，預(yù)計(jì)下降幅度要高于去年。9-10月是下半年需求高峰，不管是鋼廠還是下游建筑業(yè)，將加速趕工沖業(yè)績(jī)。而11-12月份產(chǎn)量取決于市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的預(yù)期，考慮政府對(duì)房地產(chǎn)長(zhǎng)周期管控的政策基調(diào)，以及今年鋼材的高庫(kù)存事實(shí)，預(yù)計(jì)今年冬季產(chǎn)量將跟隨季節(jié)性下降。

今年廢鋼價(jià)格一直堅(jiān)挺(主要原因是今年制造業(yè)開工不足，使得廢鋼回收有限)，電爐利潤(rùn)高企，當(dāng)前電爐成本高達(dá)3680元，部分地區(qū)處于虧損狀態(tài)，電爐開工已經(jīng)處于下滑態(tài)勢(shì)。當(dāng)前電爐開工率為73.77%，環(huán)比下降0.67%，同比下降6%；產(chǎn)能利用率60.4%，環(huán)比下降2.8%，同比下降11.5%。根據(jù)去年電爐減產(chǎn)幅度，產(chǎn)能利用率下降20個(gè)百分點(diǎn)，將影響全國(guó)日均產(chǎn)量下降4%。

綜合長(zhǎng)流程和短流程情況看，長(zhǎng)流程鋼廠產(chǎn)量將跟隨需求的季節(jié)性波動(dòng)而波動(dòng)，全年產(chǎn)量彈性較少；而電爐產(chǎn)量將跟隨利潤(rùn)變動(dòng)而變化，當(dāng)前部分地區(qū)電爐處于虧損狀態(tài)，預(yù)計(jì)后期產(chǎn)量將見頂下滑。長(zhǎng)流程高爐檢修疊加短流程利潤(rùn)收縮主動(dòng)減產(chǎn)，7-8月份產(chǎn)量收縮幅度可能將高于往年。我們預(yù)估全年粗鋼產(chǎn)量保持正增長(zhǎng)，但增速低于去年。

2.需求端存韌性，全年耗鋼量同比持平

螺紋鋼下游需求主要是房地產(chǎn)和基建。房地產(chǎn)的新開工面積和施工面積將直接決定耗鋼量。而房地產(chǎn)的銷售面積是先行指標(biāo)，銷售回款決定房地產(chǎn)投資額，從而影響新開工和施工體量。

新冠疫情影響下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力大，為支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松，上半年房地產(chǎn)銷售情況經(jīng)歷了停滯-重啟增長(zhǎng)的過程。1-2月由于疫情房地產(chǎn)市場(chǎng)全面停滯，銷售面積累計(jì)同比降40%。后隨著全國(guó)樓市逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，地產(chǎn)銷售直線回升。5月累計(jì)同比降幅已收窄至12.3%。5月當(dāng)月，全國(guó)商品房銷售規(guī)模大幅增量，同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正且創(chuàng)近一年以來增速新高，同比增9.7%。影響房地產(chǎn)銷售主要有兩個(gè)方面，一個(gè)是利率；另一個(gè)就是房?jī)r(jià)。利率方面，1-4月貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)下行(shibor：1周最低下跌至1.481)，5月份貨幣邊際收緊，市場(chǎng)利率開始回升(當(dāng)前1.794)，目前依然處在較低水平。經(jīng)濟(jì)整體處于復(fù)蘇的背景下，貨幣政策進(jìn)一步收緊的可能性不大，低利率環(huán)境為地產(chǎn)銷售提供了有利支撐。其次，從房?jī)r(jià)的情況來同步印證地產(chǎn)銷售情況(一般銷售好，房?jī)r(jià)漲)，一、二、三線城市5月二手房房?jī)r(jià)環(huán)比分別上升1.1%、0.4%、0.3%。說明地產(chǎn)銷售量?jī)r(jià)雙雙上升。

綜上，預(yù)計(jì)寬貨幣背景下，地產(chǎn)銷售將持續(xù)回升，但全年增速預(yù)計(jì)低于去年，根據(jù)克而瑞研究預(yù)測(cè)同比下跌5%左右。從全年地產(chǎn)銷售同比下滑背景下，今年地產(chǎn)行業(yè)投資意愿是否能重演2018年的趕工現(xiàn)象？考慮到“兩會(huì)”政府工作報(bào)告明確提出穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤，集中精力抓好“六穩(wěn)”、“六保”，貨幣政策整體穩(wěn)健偏積極，且當(dāng)前房企融資環(huán)境維穩(wěn)，成本結(jié)構(gòu)性下降，疊加銷售去化形勢(shì)良好，預(yù)計(jì)多數(shù)企業(yè)下半年仍會(huì)加緊開工、加快推盤，彌補(bǔ)此前疫情帶來業(yè)績(jī)負(fù)面影響，也會(huì)刺激下半年新開工絕對(duì)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，維持高位。但受2019年下半年基數(shù)較高影響，預(yù)計(jì)新開工面積同比增幅仍將保持低位波動(dòng)，影響全年地產(chǎn)用鋼同比下滑。

基建作為逆周期調(diào)節(jié)的主要手段，從2019年增速緩慢回升，今年受疫情影響，政府刺激基建力度加大。5月，基建投資當(dāng)月同比高達(dá)10.9%，1-5月累計(jì)同比降幅也收窄至-3.3%。今年政府多措施保障基建發(fā)展資金：首先是提高專項(xiàng)債額度，1-5月已發(fā)行的新增專項(xiàng)債高達(dá)2.25萬億(全年2.75萬多億額度)，下半年仍有1.5萬億專項(xiàng)債待發(fā)行；其次是擴(kuò)大杠桿，擴(kuò)大作為項(xiàng)目資本金的范圍。項(xiàng)目收益專項(xiàng)債和投向基建的特別國(guó)債均可用作項(xiàng)目資本金，且鼓勵(lì)提高資本金比例，這將進(jìn)一步撬動(dòng)基建投資力度。從1-5月數(shù)據(jù)看有接近70%用于廣義基建，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2019年不到30%水平。我們預(yù)計(jì)專項(xiàng)債中用于廣義基建新增2萬億資金，影響基建投資增速增長(zhǎng)10%左右?？紤]到地產(chǎn)投資5%的減量和基建投資10%的增量幅度，預(yù)計(jì)全年螺紋鋼耗鋼需求同比持平狀態(tài)，并且一季度疫情影響，下游一度停工，下半年存在趕工沖業(yè)績(jī)需求，下半年耗鋼量或強(qiáng)于上半年。

3.利潤(rùn)：電爐成本對(duì)價(jià)格有支撐

今年噸鋼利潤(rùn)明顯收斂，當(dāng)前長(zhǎng)流程螺紋噸鋼利潤(rùn)150元左右，熱軋噸鋼利潤(rùn)300元左右，結(jié)合今年鐵礦石供給偏松的情況，預(yù)計(jì)長(zhǎng)流程噸鋼利潤(rùn)繼續(xù)收斂的空間不大，同時(shí)疊加環(huán)保限產(chǎn)環(huán)境寬松，長(zhǎng)流程主動(dòng)減產(chǎn)的空間不大。供給端主要變化是長(zhǎng)材和板材產(chǎn)量切換，以及短流程電爐對(duì)長(zhǎng)材產(chǎn)量的影響。今年廢鋼價(jià)格堅(jiān)挺，電爐成本高企，部分區(qū)域電爐虧損，7月開始電爐開工就有下行趨勢(shì)，電爐成本對(duì)成材價(jià)格有支撐。

4.總結(jié)：鋼價(jià)估值中性，逢回調(diào)做多為主

1-5月粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)1.9%，考慮到6月高爐開工見頂，電爐開始減產(chǎn)，7-8月份產(chǎn)量將呈現(xiàn)季節(jié)性下降，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量保持正增長(zhǎng)，但增速低于去年。而需求端結(jié)合地產(chǎn)和基建的情況，地產(chǎn)投資增速下滑，但基建下半年還有上升空間，綜合看全年耗鋼量將同比持平，鋼材全年供需弱平衡。當(dāng)前長(zhǎng)材噸鋼利潤(rùn)4%，板材噸鋼利潤(rùn)8%，同時(shí)盤面與現(xiàn)貨接近平水，雖然鋼價(jià)當(dāng)前庫(kù)存壓力高于去年，但成本支撐下，繼續(xù)下跌空間有限，我們認(rèn)為當(dāng)前鋼價(jià)價(jià)格估值中性，預(yù)計(jì)下半年波動(dòng)區(qū)間在3200-4000元?？紤]到需求走弱和高庫(kù)存是是市場(chǎng)預(yù)期，只要現(xiàn)實(shí)比預(yù)期好，盤面都將提振上行，疊加遠(yuǎn)月貼水不利于空頭兌現(xiàn)利潤(rùn)，所以操作上建議逢回調(diào)做多為主。（廣發(fā)期貨）